股指期货贴水对对冲不利的原因主要有以下几点：

1. 股指期货贴水意味着期货价格低于现货价格，这会导致对冲成本增加。对冲是一种通过买入或卖出期货合约来抵消现货市场的价格波动风险的策略。如果期货价格低于现货价格，对冲者需要花费更多的资金来建立对冲头寸，从而增加了对冲成本。

2. 股指期货贴水可能降低对冲的效果。对冲的目的是通过相反的合约头寸来抵消现货价格的波动风险。如果期货价格低于现货价格，对冲者在对冲头寸中持有的合约可能无法完全抵消现货市场的价格波动，从而导致对冲效果降低。

3. 股指期货贴水可能引发对冲者的担忧和不确定性。对冲者通常依赖于期货市场的价格发现功能来进行对冲交易。如果股指期货贴水，表示市场对未来股指价格的预期较为悲观，对冲者可能会担心市场风险的加剧，从而降低对冲的效果。

4. 股指期货贴水可能反映出市场流动性不足。贴水现象通常发生在市场供应过剩或需求不足的情况下。如果市场流动性不足，对冲者可能面临更大的成本和风险，因为他们可能难以在贴水市场中快速建立或平仓头寸。

综上所述，股指期货贴水对对冲不利，增加了对冲成本，降低了对冲效果，引发担忧和不确定性，并可能反映出市场流动性不足。这些因素都会对对冲者的交易策略和风险管理产生不利影响。